【导读】190亿大单“另立门户”，东阳光用新公司藏住了什么
昨日晚间，东阳光（600673）公告了一笔高达190亿元的五年算力服务大单。这笔重磅合同体量超过上市公司2025年全年营收，却刻意避开旗下唯一具备成熟算力运营能力的秦淮数据，交由一家成立未满月、无运营履历、无业务积淀的新设主体承接。
新公司由东阳光绝对控股，还配套数百亿元规模担保，东阳光不寻常操作的背后，藏着资本市场不易察觉的深层权衡与财务隐忧。
规避估值扰动
2026年1月，东阳光牵头以280亿元完成对秦淮数据中国区100%股权收购，目前间接持股30%。2026年3月，东阳光发布公告称，拟发行股份收购秦淮数据剩余70%股权以实现并表。秦淮数据作为国内头部IDC运营商，运营容量近800MW，是东阳光算力布局的核心资产。
除了秦淮数据以外，东阳光并无其他算力资产。此次设立的新公司——东莞东阳光云智算科技有限公司由东阳光持股90%，吴静持股10%，注册资本为1亿元，成立日期为2026年4月15日。
此次公告的算力服务合同，甲方A公司为东阳光云智算公司设计了极其严苛的条款，尤其在技术响应罚则方面。例如，乙方未能在合同约定时限内响应甲方要求的，首个一周内（任意连续七日）超时响应达三次的或本合同履约期限内累计超时响应达到十次的，计为乙方技术支持违约一次，乙方初次技术支持违约的，甲方有权要求乙方支付一百万元作为违约金；第二个一周内（任意连续七日）超时达到三次的，或乙方在本合同履约期限内累计超时响应达到二十次的，计为乙方两次技术支持违约，甲方有权要求乙方支付采购总合同费用的5%的违约金。
对于新成立的东阳光云智算公司而言，这样的技术要求显然是一场极具挑战性的硬核考验，如果没有秦淮数据的业务支持，无法想象没有运营履历、无业务积淀的东阳光云智算公司如何完成上述考验。
那么，东阳光为何不直接让秦淮数据来承接此次业务大单呢？
业内人士认为，由于东阳光正在推进对秦淮数据剩余70%股权的收购，此时让秦淮数据直接承接190亿元订单，将立即触发估值调整。2025年秦淮数据的营业收入为63.81亿元，大额合同落地，在第三方评估与监管审核下，东阳光收购剩余股权成本将大幅增加；若选择新公司隔离，与秦淮数据无股权交叉，核心运营团队可以从秦淮数据以市场化、人员借调方式派驻。
此外，东阳光公开的秦淮数据显示，2025年1—5月秦淮数据第一大客户销售占比高达87.19%，2024年占比为83.58%。此次东阳光没有公开表明A公司的身份，但从各种公开信息推测，两者大概率是重合的。
如果由秦淮数据承接此次大单，则秦淮数据第一大客户销售占比可能会推高至90%以上，这会影响东阳光正在推进的收购进程，大客户依赖是监管审核极为关注的问题。
融资结构与现金流的重塑
东阳光向算力业务的战略转型，其宏大的资本开支与并购活动，已深刻重塑了公司的融资结构与现金流状况。
东阳光的融资活动在2025年至2026年一季度呈现出强烈的债务依赖特征。从季度数据看，公司短期借款由2025年一季度的79.61亿元增至2026年一季度的90.21亿元，长期借款由31.44亿元增至42.95亿元，一年内到期的非流动负债由16.61亿元增至22.79亿元。有息负债的增长带来高额的利息开支，其2026年一季度的财务费用高达1.62亿元，同比增长51.4%。
更为严峻的是，公司的偿债能力与债务规模的增长并不匹配。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.64亿元，相较于高达约161亿元的带息负债规模，其经营活动现金流的覆盖能力相对薄弱。
如果说债务扩张是显性风险，那么，对外担保额度的高速增长则构成了更为隐蔽但破坏力可能更大的或有负债风险。2026年4月21日，公司发布公告称，为东阳光云智算公司提供不超过600亿元的担保额度。截至公告日，东阳光实际对外担保余额已达到130.87亿元，占2025年经审计净资产的141.34%。这一比例远超上市公司对外担保的常规风险警戒线，表明公司为支持新业务融资，尤其是资本密集的算力服务，已将其自身的信用和资产全部用上。
2025年全年东阳光投资活动产生的现金流量净额为-38.35亿元，2026年一季度为-6.61亿元。由于投资活动持续大规模净流出，经营活动净流入相对有限，现金缺口严重依赖筹资活动。
上述数据表明，东阳光的现金流管理正面临三重压力，一是投资支出的刚性，算力基础设施的建设和收购后续投入仍需持续现金流支出；二是传统业务受周期影响，经营现金流具有波动性，而新业务尚处于投入期；三是在高负债、高担保的背景下，进一步获取低成本资金的难度正在增加。
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